分众传媒()：净利下滑幅度符合预期经营质量改善拐点有望到来
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：李艳丽日期：-04-28
事件：年公司实现收入.36亿元，同比下滑16.6%；实现归母净利润18.75亿元，同比下滑67.8%，下滑幅度符合预期。年公司计提7.4亿元信用减值损失，主要受客户回款速度放慢，信用风险增加所致。20Q1公司实现营业收入19.38亿元，同比下滑26%；实现归母净利润万元，同比下滑89%。
广告主结构改善，点位资源优化。分产品看，楼宇媒体收入.49亿元，同比下滑16.8%；影院媒体收入19.83亿元，同比下滑16.75%；其他媒体收入1.04亿元，同比增长10.88%。收入下滑主要因为19年广告市场需求疲软，且互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算，互联网行业广告收入大幅缩减。但以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长，2H19营收下滑幅度呈收窄态势。19公司开启优化和梳理楼宇媒体资源网络，19年末公司境内自营的电梯电视媒体和电梯海报媒体分别减少低效点位3.3万和15.8万个。
20Q1受疫情影响广告投放减少，3月起逐步回升。20Q1受疫情不利影响，广告市场需求大幅缩减。另外，由于全国影院全面关闭，停业期间广告业务停滞，2月影院广告投放额为零。但进入3月以来，广告投放需求有所回暖，奶制品等日用消费品及在线招聘等互联网广告主投放积极，需求逐步回升。
盈利预测和投资建议：公司目前仍处业绩改善拐点，电梯媒体价值逐渐被传统广告主认可，广告主结构的改善将有助于公司收入止跌回升。公司已采取了多项措施降费增效，租赁成本短期相对固定，利润具备较大弹性空间。我们预计//22年每股收益为0.12/0.21/0.25元，目前股价对应PE为36.6/21.6/18.3。考虑公司仍居梯媒行业龙头，年业绩有较大可能改善，且目前PE估值相对可比公司处较低位，我们调高公司评级至“增持”。
风险提示：宏观经济下滑幅度过大，广告主结构改善不达预期，竞争风险。
顺鑫农业()：地产亏损拖累业绩酒肉发展势头向好
类别：公司机构：东莞证券股份有限公司研究员：黄秀瑜日期：-04-28
事件：顺鑫农业发布年报及年1季报，年实现营收亿元，同比增长23.4%；归母净利润8.09亿元，同比增长8.73%；拟每10股派1.5元。Q1实现营收55.24亿元，同比增长15.93%；归母净利润3.53亿元，同比下降17.64%。
点评：
Q4业绩下滑，对全年增速造成较大拖累。公司Q4营收38.38亿元，同比增长33.69%，归母净利润1.45亿元，同比下降30.49%。毛利率下滑和地产业务亏损是主要影响因素。全年毛利率36.2%，同比下降3.76个百分点，Q4毛利率39.91%，同比下降5.84个百分点；地产业务亏损3.39亿元。
未来公司将聚焦白酒和肉食两大主业，拟退出地产业务，目前坚持存量房产去化和项目整体处置同步推进的思路，加快资金回笼。
白酒收入稳增长，外埠市场占比继续提高。年白酒产业营收.89亿元，同比增长10.91%，占总营收的69.06%。单价由上年的1.49万元/千升下降至1.43万元/千升，降幅4.03%。毛利率48.08%，同比下降1.55个百分点。公司贯彻“深分销、调结构、树样板”思路，全国化进程深入推进，外埠市场销售收入占比提高至64.58%，同比上升2.7个百分点。“1+4+N”样板市场培育成果显现，重点培育以北京为中心，以初具样板模式的南京、长春、东莞、苏州为多核，以未来多个外埠样板市场为多点的“一心多核多点”的标准化、规范化的样板市场。产品结构进一步优化，以“珍牛”、“中国牛”、“魁盛号”为代表的升级产品实现销售突破。继山西吕梁生产基地挂牌成立后，北京总部基地、三大外埠生产基地的布局完成，为白酒全国化战略推进提供了产能支撑。
猪价高企背景下猪肉产业收入快速增长。年猪肉产业营收35.6亿元，同比增长44.04%，占总营收的23.89%。其中屠宰业务收入33.7亿元，同比增长42.28%，单价由上年的1.6万元/吨上涨至1.99万元/吨，涨幅24.5%。
毛利率6.92%，同比略下降0.27个百分点。公司适时补栏使得养殖板块业绩大幅提高，同时布局陕西汉中养殖基地建设。产品销售方面，一方面，加大直营终端网点建设，探索尝试电商、直播等新零售方式，另一方面，加强同稻香村等知名食品零售企业的战略合作，加大餐饮食堂及中小型社区市场的开发，不断丰富产品销售渠道，扩大“鹏程”品牌的市占率。
投资建议：给予谨慎推荐评级。预计公司-年EPS分别为1.26元、1.52元，对应PE分别为45倍、37倍，给予谨慎推荐评级。
风险提示。食品安全风险、生猪价格波动风险、市场开拓不达预期。
宇通客车()：疫情冲击大业绩基本符合预期
类别：公司机构：安信证券股份有限公司研究员：袁伟/徐慧雄日期：-04-28
事件：公司发布年一季报，Q1公司实现营业收入28.08亿元，同比下滑41.97%，实现归母净利润-1.43亿元，同比下滑.13%，实现扣非归母净利润-1.98亿元，同比下滑.29%。
销量与营收：新能源、大客占比双提升，Q1营收降幅小于销量降幅。Q1销量辆，同比下滑51.26%，大于营收降幅的41.97%。分类型来看，Q1新能源客车销量辆，同比下滑40.18%，传统客车销量辆，同比下滑58.50%，新能源客车占比由Q1的36.64%提升至Q1的45.46%。分大小来看，Q1大客销量辆，同比下滑46.84%，中客销量辆，同比下滑60.96%，轻型客车销量1辆，同比下滑36.31%，其中大客销量占比由Q1的38.91%提升至Q1的42.44%。营收降幅小于销量降幅的原因主要是新能源客车和大型客车的占比均提升。
公交市场化程度：新能源公交本地采购化率持续下滑，非市场化程度有所弱化。据交强险数据，-年新能源公交本地化采购率分别为45.9%、54.2%、54.5%、48.38%，Q1新能源公交本地化采购率下降至44.36%，其中比亚迪和中车时代为首的企业投资换市场现象仍在持续，而南京金龙的本地化采购率已经下降至31.69%，非市场化程度有所弱化。
毛利率：产销规模和补贴退坡共同导致毛利率下滑。Q1公司毛利率为15.99%，同比大幅下滑8.29pct。从产销规模来看，Q1销量下滑51.26%导致单车固定成本增加。从燃料结构来看，Q1新能源销量补贴同年政策，而年新能源销量补贴同年补贴退坡后的政策，对毛利率产生一定的负面影响。
三费率：Q1公司三费率大幅提升。Q1公司三费率合计30.63%，同比增加10.06pct。Q1公司销售费用3.23亿元，销售费用率11.50%，同比增加4.72pct。Q1公司管理费用1.92亿元，管理费用率6.84%，同比增加3.45pct。Q1公司研发费用3.75亿元，研发费用率13.35%，同比增加4.74pct。
投资建议：受疫情影响，年全国压力较大，我们下调全年销量预期，按照年新补贴政策，假设电池价格降10%，-年归母净利润分别为19.28/25.90/31.98亿元，维持增持-A评级，给予6个月目标价14.00元。
风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期。
黄山旅游()年年报点评：短期受疫情影响较大长期看外延整合进展
类别：公司机构：西部证券股份有限公司研究员：许光辉/李艳丽日期：-04-28
19年客流稳增长，华安股权减持扰动致利润大幅下滑。公司年实现收入及归母净利润16.07亿元和3.40亿元，同比下滑0.88%和41.60%，扣非归母净利润3.13亿元，同比下滑8.51%。19年归母净利润的大幅下滑主要系18年公司减持华安证券股权产生近2亿元税后投资收益扰动。全年黄山风景区接待游客.1万人次，同比增长3.57%，主要受杭黄高铁开通以及降门票双驱动。索道全年运送游客.95万人次，同比增长10.29%，乘索率达2.11，同比小幅提升。
收入端提升二次消费，管理费用率有所提升。公司19年酒店业务、索道业务、旅游服务业务、园林开发业务实现收入规模分别为6.62/5.54/4.58/2.13亿元，同比增速分别为2%/12%/16%/-8%，园林开发业务(门票)收入下滑主要受票价下调影响，降门票背景下公司积极调整业务结构，刺激二次消费，其他业务均实现了正增长。费用率方面，公司19年管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为18.90%/6.52%/-0.49%，同比分别提升2.69/-0.20/-0.60pct，管理费用率的提升主要受职工薪酬增长影响。
疫情或对短期业绩影响较大，长期看外延整合进展。公司短期受疫情较大，20年业绩或出现较大幅度下滑。中长期角度来看，公司背靠黄山优质自然景区资源，具备较强稀缺性，建议