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《金证研》沪深资本组修远/作者沐灵映蔚洪力/风控
自年全球第一只商业化锂离子电池出现以来，全球锂离子电池产业至年已增长至亿美元。但近几年，无论是境内外，锂电子电池市场规模增速放缓。而发展往往伴随着“阵痛”，行业内仍存在诸多薄弱环节，低端产业走向中高端，仍需很长一段路要走。在此背景下，作为锂电池制造商，广东博力威科技股份有限公司（以下简称“博力威”）交出的业绩“答卷”并不亮眼。
而且，锂电池这条“赛道”或正日渐“拥挤”，且当前铅酸电池的市场渗透率仍远高于锂电池，短期内，锂电池对铅酸电池的替代或难实现。不仅外患，还有内忧。近几年，博力威市占率走低，未来如何保持其市场竞争力？
不仅如此，博力威前五大原材料供应商变动频繁，第四大原材料供应商不仅联系方式存在与百家企业“共享”，背后或浮现“财务公司”，博力威采购数据的真实性或遭“拷问”。此外，博力威招股书对已验收建设项目“只字不提”，涉嫌选择性披露。
一、业绩增速放缓，市占率走低
近年来，博力威营收净利增速下滑，净资产收益率走低。
据同花顺iFinD数据，-年，博力威营业收入分别为7.25亿元、9.53亿元、10.26亿元，-年分别同比增长31.36%、7.7%。年1-6月，博力威实现营业收入5.39亿元，同比增长21.11%。
同期，博力威净利润分别为0.33亿元、0.63亿元、0.7亿元，-年分别同比增长89.01%、10.84%。年1-6月，博力威实现净利润0.52亿元，同比增长44.82%。
-年以及年1-6月，博力威扣非后加权平均净资产收益率分别为26.08%、29.67%、25.95%、15.18%。
与此同时，博力威毛利率逐年攀升，变动趋势异于同行。
据博力威于年10月21日签署的招股书（以下简称“招股书”），分产品来看，其中消费电子类电池产品领域，-年以及年1-6月，博力威的毛利率分别为14.43%、16.86%、21.3%、24.32%。同期，博力威同行业可比公司欣旺达电子股份有限公司（以下简称“欣旺达”）的毛利率分别为12.93%、14.35%、15.34%、14.63%。
锂离子电芯产品领域中，-年及年1-6月，博力威的毛利率分别为19.42%、12.26%、20.56%、19.62%。同期，博力威同行业可比公司惠州亿纬锂能股份有限公司（以下简称“亿纬锂能”）、广州鹏辉能源科技股份有限公司（以下简称“鹏辉能源”）的毛利率均值分别为23.14%、19.84%、23.67%、21.25%。
轻型车用锂离子电池产品领域中，-年，博力威的毛利率分别为25.39%、25.82%、28.38%。同期，博力威同行业可比公司天能电池集团股份有限公司（以下简称“天能股份”）、星恒电源股份有限公司（以下简称“星恒电源”）的毛利率均值分别为14.62%、15.64%、6.86%。
需要指出的是，博力威市场占有率逐年走低。
据招股书，-年，博力威在中国轻型车用锂离子电池制造领域的市场占有率（按容量，含出口）分别为13.21%、12.36%、8.09%。对此，博力威也指出，近年来，中国轻型车用锂离子电池市场规模持续扩大，市场竞争日趋激烈。
此外，从营收净利规模来看，博力威距离行业“头部”公司仍存在一定差距。
据中国化学与物理电源行业协会年7月29日发布的年度中国电池行业百强企业名单，博力威同行业可比公司欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源、星恒电源分别以.11亿元、43.51亿元、25.69亿元、21.31亿元的营业收入，位列第七位、第三十位、第四十六位、第四十八位。而博力威以12亿元的营业收入，位列第七十五位。
不仅如此，据博力威首轮问询回复，年，博力威同行业可比公司欣旺达、鹏辉能源、亿纬锂能、天能股份实现的收入分别为.41亿元、33.08亿元、64.12亿元、.44亿元，星恒电源实现主营业务收入为21.13亿元，而博力威为10.26亿元。同期，欣旺达、鹏辉能源、亿纬锂能、天能股份实现的净利润分别为7.51亿元、1.68亿元、15.22亿元、15.49亿元，博力威为0.7亿元。
上述情形表明，近两年，博力威营收净利增速及净资产收益率出现下滑的同时，轻型车用锂离子电池制造领域的市场占有率也逐年走低。此外，从营收净利规模来看，博力威远不及同行业可比公司。
二、连续三年未分红，48项机器设备及9项专利遭抵押
赊销情况是反映公司营收质量的重要指标。年上半年，博力威应收账款、应收票据、其他应收款（以下简称“应收款项”）占营收超五成，或构成“赊销”。
据招股书，-年以及年1-6月，博力威应收票据分别为3,.24万元、3,.94万元、2,.75万元、3,.91万元；应收账款分别为15,.9万元、18,.84万元、23,.29万元、22,.8万元；其他应收款分别为1,.77万元、1,.5万元、1,.83万元、1,.78万元。
-年以及年1-6月，博力威应收款项合计金额分别为20,.91万元、22,.28万元、28,.86万元、27,.49万元，占同期营业收入的比例分别为27.79%、23.9%、27.76%、50.13%。
可见，近年来博力威应收款项占比近三成，且年上半年占比超过五成，或构成“赊销”。
其中，博力威年营收同比增长额为0.73亿元，七成或系应收款项“贡献”。
-年，博力威营业收入同比增加额分别为2.27亿元、0.73亿元。
同期，博力威应收款项金额分别同比增加2,.38万元、5,.58万元，占当期营业收入同比增加额的比例分别为11.51%、77.79%。
问题尚未结束，博力威短期借款逐年攀升。
据东方财富Choice公开数据，-年以及年1-6月，博力威资产负债率分别为69.32%、63.41%、57.2%、53.35%。同期，博力威并无长期借款；短期借款分别为3,万元、2,万元、3,.78万元、5,万元，呈上升趋势。
-年以及年1-6月，博力威财务费用分别为.99万元、.58万元、.6万元、-37.14万元。其中，利息支出分别为.37万元、.62万元、.39万元、94.43万元。
同期，博力威经营活动产生的现金流量净额分别为1,.25万元、-1,.12万元、4,.04万元、5,.19万元。
虽然博力威近年来资产负债率下滑，货币资金相对充裕，但令人不解的是，博力威已经连续三年未分红，且存在动产抵押情形。
据招股书，-年以及年1-6月，博力威现金分红均为0元。
据市场监督管理局数据，博力威存在一项动产抵押登记信息，登记编号为4419049，登记日期为年8月29日，登记机关为广东省东莞市市场监督管理局，债务人履行债务的期限为年11月10日至年11月10日，被担保债权数额为4,.32万元。
在该项动产抵押中，博力威将包括“5L高粘度搅拌机”、“全自动制片机”、“充放电测试软件”等在内的48项机器设备进行了抵押。该48项机器设备的所有权或使用权归属方均为珠江金融租赁有限公司。
除此之外，据招股书，-年以及年1-6月，博力威接受关联方担保金额分别为2.39亿元、1.15亿元、1.87亿元、0.44亿元。
值得
